2026年7月3日，国内西式复合调味品龙头广东百利食品股份有限公司（简称“百利食品”）将迎来北交所上市委审议，本次为百利食品首次申报公开上市。

　　【摩斯IPO】研究，百利食品近年来营收与利润持续增长，公司收入高度依赖酱汁类调味品这一单一产品，2025年其营收占比已高达80.59%，产品集中度风险逐年加剧。

　　与此同时，销售端虽在逐步降低对线%，作为主渠道的地位并未根本改变，而前五大经销商期末库存占比自2023年的4.89%大幅跃升至2024年的8.73%，2025年仍维持在7.04%的较高水平，部分经销商已因库存异常被北交所二轮问询点名，终端动销的真实性因此蒙上疑云。

　　渠道层面的压力之外，公司治理层面的隐患同样不容忽视，实控人卢莲福家族合计控制82.35%的表决权，股权高度集中，虽有利于决策效率，却不免引发市场对实控人不当控制及关联交易内控有效性的担忧。

　　更为严峻的是，公司核心产品正面临全球沙拉酱霸主丘比持续升级的专利诉讼攻势，百利食品虽曾两次成功无效对方专利，但丘比均提起上诉，又于2026年4月上会前夕追加新的行政诉讼，鉴于酱汁类产品贡献逾八成营收，一旦败诉，公司不仅面临核心产品停售的风险，还可能承担约1亿元的赔偿及专利费，经营根基将遭受实质性动摇。

　　百利食品主营沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等西式复合调味品及红腰豆等即食配料，产品覆盖西餐、日韩料理、简餐、轻食、烘焙、食品工业、家庭烹饪等多类场景。

　　2023-2025年，百利食品营业收入依次为16.05亿元、19.12亿元、21.49亿元，净利润分别为2.22亿元、2.76亿元、3.22亿元。

　　从细分产品来看，酱汁类调味品是公司的主力产品。报告期，酱汁类调味品营收逐年大幅上涨，营收金额由12.38亿元增至17.29亿元，营收占比从77.21%提升至80.59%，是拉动百利食品营收增长的核心支撑。

　　粉体类调味品营收逐年小幅递增，规模从2.34亿元增长至2.83亿元，但营收占比逐年小幅下行，由14.60%降至13.20%。

　　即食配料营收先升后降，2023年1.31亿元、2024年1.47亿元、2025年1.33亿元，营收占比连续三年下滑至6.21%，对百利食品营收贡献持续减弱。

　　盈利层面，2023至2025年百利食品综合毛利率自29.67%稳步提升至31.96%，整体盈利水平持续改善。

　　酱汁类调味品毛利率长期维持32%以上且稳中有升，是百利食品核心盈利来源；粉体类调味品营收占比虽下滑，但毛利率从16.97%大幅提升至22.64%，盈利能力持续优化。

　　即食配料毛利率波动显著，2024年明显下滑后2025年小幅回升，整体盈利稳定性偏弱，利润贡献持续收缩。

　　客户与供应链方面，2023-2025年百利食品前五大客户销售占比逐年提升，分别为9.64%、13.33%、17.20%，客户集中度整体偏低。

　　客户有覆盖华莱士、塔斯汀等连锁餐饮，好利来、鲍师傅、泸溪河等烘焙品牌，以及沃尔玛、Costco、盒马鲜生等零售终端。

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　　报告期内，百利食品的销售收入主要依赖线下经销模式，各期经销收入占比分别为68.00%、63.80%和57.32%，虽呈逐年下降趋势，但仍是公司收入的核心来源。

　　值得注意的是，报告期各期末，公司前五大经销商客户的期末库存占比分别为4.89%、8.73%和7.04%，2024年末及2025年末较2023年末显著上升，经销商端库存压力有所加大。

　　监管已关注到部分经销商库存异常。北交所在二轮问询函中已明确指出，山东铭尚乐、无锡新闵江等主要经销商2024年、2025年期末库存占比较高，要求公司结合进销存数据、采购周期、终端客户及销售产品等说明合理性。

　　百利食品呈现家族高度控股的情况。股权结构上，卢莲福、徐伟鸿夫妇直接合计持有百利食品65%股份，通过合伙企业间接持股1.95%，二人子女徐梓豪、徐栩莉分别直接持股10%、5%，四人作为共同实控人合计直接持有81.95%股份。

　　叠加两家关联合伙企业一致行动人表决权，实控人家族整体控制百利食品82.35%表决权。高度集中的家族股权虽能提升经营决策效率，但也令市场担忧实控人不当控制、关联交易内控执行不到位等治理隐患。

　　需要注意的是，百利食品面临竞争对手全球沙拉酱霸主丘比的专利诉讼。2022年，丘比曾指控百利食品的“焙煎芝麻口味沙拉汁”侵犯其专利。此后，双方围绕沙拉酱相关专利展开了持续多年的博弈。

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　　百利食品此前已两次向国家知识产权局申请宣告丘比相关发明专利无效，并均获得支持。

　　其中，第561926号无效决定宣告丘比专利“酸性水包油型乳化液状调味料”（专利号：4.0）全部无效；第563598号无效决定则宣告“含芝麻的酸性液体调味料”（专利号：4.0）全部无效。

　　不过，丘比并未接受上述裁定，随后向最高人民法院知识产权法庭提起上诉。2025年10月27日，双方围绕上述专利无效行政纠纷公开开庭审理。

　　案件尚未尘埃落定，丘比又于2026年4月向北京知识产权法院再次提起新的发明专利权无效行政诉讼，涉及专利号ZL9.7，百利食品继续以第三人身份参与案件。

　　虽然目前案件仍处于审理阶段，但相关诉讼一旦出现对百利食品不利的结果，公司经营或将面临较大影响。若丘比最终胜诉，并进一步提起专利侵权诉讼且获得法院支持，百利食品相关产品可能面临停止生产、销售的风险，同时还可能承担赔偿责任及支付专利许可费用。

　　值得注意的是，丘比此前曾就相关专利主张约1亿元赔偿。百利食品虽表示目前行政诉讼并不涉及赔偿责任，但后续仍存在侵权诉讼进一步升级的可能。

　　这一风险对公司的影响尤为值得关注。2025年，百利食品酱汁类调味品收入占主营业务收入的80.59%，其中沙拉酱是核心产品之一。若相关产品因专利问题受到限制，将可能对公司主营业务及盈利能力造成明显冲击。

　　此外，知识产权纠纷也是IPO审核过程中重点关注的事项。百利食品将于2026年7月3日接受北交所上市委审议，而丘比于2026年4月再次发起新的行政诉讼，时间节点较为敏感。若相关案件在审核期间持续发酵，未来诉讼结果存在较大不确定性，或将增加公司IPO审核的不确定因素。